上市公司财务舞弊行为分析与风险防范<br/>——以瑞幸咖啡为例

陈子欣

(上海大学，上海 200444)

1 上市公司财务舞弊事件概述

瑞幸咖啡于2017年6月，以Lucky咖啡公司成立，同年12月更名为Luckin咖啡。2019年5月17日，瑞幸在美国纳斯达克首次公开上市。此前累计经过天使轮、A轮、B轮、B-1轮等四轮融资，在资本加持下飞速发展，仅仅不到两年时间便成功赴美上市，成为国内市场仅次于星巴克的咖啡连锁品牌。然而，这家全球最快的IPO公司于2020年自食其果，被迫退市。2020年1月31日，知名做空机构浑水声称收到长达89页的匿名做空报告，指证瑞幸作假。同年2月1日，浑水公开调查报告，直指瑞幸造假财务和运营数据。同年2月3日，瑞幸否认浑水所有指控。同年4月2日，瑞幸发布公告，公司首席运营官刘剑及其部分下属员工存在伪造交易等行为，并承认伪造虚假交易额22亿元，盘前暴跌85%。同年5月12日，董事会撤职CEO钱治亚和COO刘剑。同年5月15日，开曼群岛和香港法院下令冻结瑞幸咖啡资产。2020年6月27日，瑞幸咖啡在纳斯达克停牌，并进行退市备案。

2 上市公司财务舞弊的手段与动机

2.1 财务舞弊的手段

2.1.1 虚增收入利润

虚增收入利润体现在以下两方面：一方面，虚增销售商品数量。由瑞幸公布的数据可知，其2019年Q3每家门店单日销售商品数为444件，预计Q4可达483～506件。通过动员92名全职和1418名兼职人员在现场进行监控，记录981个店铺日的客流量，覆盖620家店铺100%的营业时间，从2019年第四季度开始在线下追踪的实际数据可知，每家门店单日销售商品数仅为263件，并且发现还存在利用“跳跃式订单”使提货数量激增的行为。将瑞幸公开数据与报告中实际走访数据相比较可知，同家商店在同一天的在线订单数量膨胀范围在34～232，每家商店每天商品数量在2019年Q3虚增了69%，在2019年Q4虚增了88%。另一方面，虚增每件商品的净售价。由瑞幸公开数据可知，其2019年Q3每件商品净售价达11.2元，而浑水公开的做空报告显示，其通过收集25843份客户收据，发现单件商品净售价只有9.97元。两者相比，瑞幸至少虚增了1.23元或12.3%的单件商品净售价。

2.1.2 虚增成本费用

虚增成本费用可体现在虚增广告费用，尤其体现在与分众传媒的广告支出上。在2019年Q2财报中，公司首次披露但仅能解释1.545亿元的广告支出，只占其2.42亿元广告费用支出总额的64%。由CTR市场研究跟踪数据可知，2019年Q3，财报显示广告费用为3.82亿元，在分众传媒所支出的费用为4600万元，仅占广告费用支出总额的12%，远低于前几个季度，若Q3的非分众传媒广告支出相差不大，则说明瑞幸虚增了至少150%的广告费用达3.36亿元。与2019年Q3虚增营业利润3.97亿元相比，两者相差不大，说明极有可能将虚增的广告支出费用用于“弥补”营业利润缺口。

2.1.3 利用关联交易

首先，据瑞幸2019年资产负债表中可知，截至2018年年末应收关联方款项达1.48亿元，远高于其在线支付平台应收账款460.9万元。在2019年9月，应收账款总额仅为1142.9万元，远低于1.48亿元。由此推断有可能存在关联方交易行为。董事长陆正耀存在利用关联方转移资产的行为，其通过收购宝沃，将1.37亿元转移到关联方王百因处，其为咖啡机供应商。其次，陆正耀也是神州租车的大股东。神州优车2019年中报显示，陆正耀直接持股该公司10.05%股份。瑞幸把内部资金拨付给氢动益维，氢动益维反过来购买瑞幸产品的行为，增加自身收入。然后，据浑水做空报告可知，虽然瑞幸管理层强调其从未出售过公司任何的股份，但其已通过股票质押的方式兑现了49%的股票持有量，占已发行股票总数的24%。瑞幸通过增发和发行可转换债券筹集了8.65亿美元的资金以发展其“无人零售”战略，极有可能成为管理层吸走大量现金的便携方式。最后，瑞幸联合创始人兼首席营销官杨飞曾因非法经营罪被判处有期徒刑18个月，曾是北京口碑互动营销策划有限公司iWOW的联合创始人兼总经理，该公司现在是CAR的子公司，并与瑞幸进行过关联交易。由此可推断瑞幸极有可能利用了关联方交易转移资产实现了舞弊行为。

2.2 财务舞弊的动机

有关财务舞弊的常见理论有：冰山理论、舞弊三角理论以及舞弊四因素GONE理论等。文章选取了GONE理论作为分析瑞幸实施财务舞弊行为的原因。GONE理论中包含有四个因素，分别是贪婪因素(greed)、机会因素(opportunity)、需要因素(need)、暴露因素(exposure),通过利用此四个因素对该行为的成因进行分析。

2.2.1 Greed(贪婪因素)

在贪婪因素的描述下，财务舞弊行为与其行为人匮乏的道德意识有紧密联系。行为人在偏离正确轨道的道德意识和侥幸心理的驱使下，便发生了财务舞弊行为。体现在以下三个方面：首先，瑞幸伪造虚假交易额22亿元的丑闻不得以自曝时，对外宣布首席运营官刘剑及其部分下属员工存在伪造交易等行为。其次，由其招股说明书可知，独立董事Sean Shao在德勤工作10年之后，曾在多家在美上市的中国公司担任董事。据浑水公开的做空报告显示，其在担任多家公司董事时曾被指控存在欺诈行为和反向收购行为，使投资者蒙受巨大损失。最后，基于浑水机构公开的做空报告可知，瑞幸联合创始人兼首席营销官杨飞曾因非法经营罪被判处有期徒刑18个月。由此，可推断管理层极有可能受其不良道德意识“贪婪”因素的影响。为谋取更多的资金与利益，做出“粉饰”财务数据的财务舞弊行为。

2.2.2 Opportunity(机会因素)

从内部层面上看，首先，管理层拥有权责职位优势和信息优势。内部管理体系的不完善，使得董事、监事及其高级管理人员受到较少的公司约束与监督，权责职位优势得以体现。其次，管理层也因职位拥有了相对的信息优势。投资者受信息不对称的影响无法了解到瑞幸真实的财务数据状况，并且“粉饰”报表与其所做的“虚假业绩宣传”使得投资者更加无法获得真实确切的经营状况数据，投资者权益受到严重损耗。最后，瑞幸作为赴美上市的企业，上市地点位于美国，难以受到国内监管机构的有效约束，监管职责难以施展，使得瑞幸更有“机会”进行财务舞弊行为。从外部层面上看，负责瑞幸财务数据审计的是安永华明会计师事务所，其在日常的审计核对工作中明显存在失职现象，未察觉到2019年财务报表上的“端倪”。由此可知，在内部机会和外部机会的共同作用下，财务舞弊行为得以实现。

2.2.3 Need(需要因素)

首先，这家仅仅不到2年时间成功赴美上市的公司，在资本的加持和规模迅猛扩张的情况下，需要大量的资金支撑。其次，据浑水的做空报告可知，瑞幸自身的商业模式存在一定的缺陷。其针对核心功能咖啡需求的主张是有偏差的，实际上国内市场规模仍较小。客户对其价格有着高度敏感性，公司想试图通过降低折扣水平，且同时增加门店销售额的目标难以达成。缺乏品牌高忠诚度的客户

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